miércoles, 29 de abril de 2015

Una constructora bajo el radar

Hoy seguiremos desarrollando esos puntos que quedaron pendientes la semana pasada cuando vimos las ventajas competitivas que teníamos como país. Antes de empezar, agradecer al compañero de DIVIDENDOGMA que me "preste" el hablar de acciones "bajo el radar", esto es, en vigilancia. La expresión no es mía y es justo reconocérselo al que la publicó primero. Por cierto, muy bueno su blog y muy interesantes sus argumentos para rotar la posición de SAN en su cartera. 
Las constructoras y empresas de ingeniería civil y de infraestructuras españolas destacan a nivel mundial. Casi todas ellas se han diversificado e internacionalizado. La mayoría de los ingresos que tienen son de fuera de España. Además, no son sólo empresas constructoras, sino conglomerados de empresas de todo tipo, con intereses en gestión de infraestructuras, propiedades inmobiliarias, servicios de transporte, energía, servicios municipales, gestión del agua, etc. Quizá por esa expansión se han endeudado más de la cuenta, aunque la tendencia está cambiando.
Han ganado varios importantísimos concursos a nivel mundial como el AVE Medina-La Meca, la ampliación del Canal de Panamá, el metro de Lima, el tranvía de Toronto, etc. Estos grandes proyectos sirven de bandera para otros muchos, de cuantía inferior y menos renombre internacional, que afectan a otras empresas más modestas y empresas auxiliares y de servicios. 
Una de las cosas que llama la atención es que no resultaron especialmente afectadas por la burbuja inmobiliaria que sufrió toda España y en especial propietarios, bancos y pequeñas y medianas constructoras. Las grandes constructoras aprovecharon los años de bonanza para salir fuera, comprando negocios rentables y diversificando su fuente de ingresos.
No todo fueron aciertos. En general, cuando estas empresas se metieron en actividades muy alejadas de su finalidad original y con apuestas especulativas, les ha salido requetemal y han perdido mucho dinero, haciéndoselo perder también a sus accionistas. Son los casos de las aventuras de ACS con Iberdrola, ACCIONA con Endesa, SACYR con Repsol o SACYR con BBVA.
Creo que una de las claves a la hora de invertir en estas empresas es elegir con sumo cuidado el precio de entrada ya que tienen un componente cíclico, aunque menor del que podríamos pensar ya que al estar tan diversificadas se nota mucho menos.
Además, no todas las constructoras que cotizan en el IBEX son iguales. Las hay ideales para el trading, como FCC, ACCIONA, SACYR y OHL, y otras que encajan mejor en nuestra estrategia como ACS y FERROVIAL. Pero considero que es importante tener, al menos, una constructora en cartera, pues es uno de los sectores en los que tenemos mas experiencia, en los que somos punteros y mejor hacemos las cosas. Si han sobrevivido a la burbuja, a pesar de que se dedicaban de lleno a actividades susceptibles de padecerla, se puede decir que lo que no les ha matado les ha hecho más fuertes.
En mi opinión, creo que todas han aprendido muy bien la lección y no volverán a incurrir en los errores que cometieron en años pasados. Además, se han fortalecido enormemente en este tiempo, estando mejor preparadas que cuando empezó la crisis. Otros de sus problemas, el exceso de deuda, que restó muchos puntos a sus cotizaciones hace años, parece que está bajo control. El proceso de desapalancamiento vendiendo activos ha sido lento, pero constante.
¿Quieres formar parte de un sector que es uno de nuestros puntos fuertes? Ganarás un buen dinero, pero no te vas a hacer rico. La época de los pelotazos en la construcción ya pasó...para siempre y nunca más volver.

lunes, 27 de abril de 2015

La banca en España

Hola de nuevo. Pretendo en esta entrada desarrollar el primer punto del pasado post sobre "Ventajas competitivas". Os tengo que reconocer que es de las pocas veces que me pongo a escribir con pereza y desgana. El motivo es muy simple. A diferencia de otras ocasiones, en las que escribir unas pocas líneas me lleva varios días de pensamiento, análisis y maduración, esta vez tengo las ideas muy claras y preconcebidas de ante mano. Incluso noto que mi opinión, en este caso concreto, tiene algo de visceral e irracional. Por eso he decidido romper con mis esquemas habituales y empezar por la que debería ser la conclusión final: NO VOY A INVERTIR NI EN BANCOS NI EN ASEGURADORAS, sobre todo nacionales. Debería haber llegado a esta conclusión después de un análisis crítico, como os tengo acostumbrados. La verbalización de mis ideas suele darme argumentos a favor o en contra. Pues esta vez no voy a ser discursivo. Me limitaré a mostraros algunos hechos en los que se basa la actitud que he tomado:
1. Se está formando, a nivel mundial, una gran burbuja de deuda pública soberana. Esto lo explico en las primeras entradas de este blog. 
2. Los bancos y aseguradoras, además de fondos y planes de pensiones, son los principales propietarios de esta deuda. 
3. Los bancos españoles siguen recuperándose todavía de nuestra última burbuja, la inmobiliaria, en la que fueron actores principales. Siguen con los balances tocados aunque es cierto que van, poco a poco, arreglando entuertos. 
4. Desde hace unos años los BPA de la banca española son decrecientes. Parece que en este 2015 subirán si...
5. ...no cambia por enésima vez la regulación, siendo esta cada vez más restrictiva en gestión del riesgo y del capital. 
Estos cinco "mandamientos" se resumen en dos: en caso de insolvencia de una entidad (por colapso de sus activos en deuda, por ejemplo) no habrá más rescates, ni nacionales ni europeos. No pagarán más los contribuyentes sino sólo dos colectivos: LOS ACCIONISTAS Y LOS POSEEDORES DE DEUDA SUBORDINADA. Esto significa que, como el balace se descompense y haya que asumir pérdidas, puedes usar tus acciones para jugar en el Monopoly con tus hijos o con tus sobrinos (el que los tenga, claro). 
Ya sé que muchos opináis "esto que dice Julio, aunque es exagerado, podría pasar, pero en caso de producirse no será de la noche a la mañana, habrá señales y tendré tiempo de sacarlo todo". Pues no sé vosotros, yo era de los últimos en enterarme en clase de que la chica que me gustaba ya salía con otro. Era de los que las señales tenían que medir decenas de metros y estar marcadas con dobles bandas de luminosos fluorescentes para poder verlas. Vamos, que si compro Santanderes se me tiene que aparecer el espíritu de Don Emilio Botín, con halo luminoso de santito y todo, para decirme que los venda corriendo, que hay pufo. Y aun así, pensaría que algo me sentó mal anoche antes de entender esto como una "señal". 
Pues como soy de los que hace de vez en cuando el Camino de Santiago sin nada más que una mochila, un saco, un par de calzoncillos y unos eurillos (pocos), pues no quiero que a la vuelta alguien me diga que la chica que me gustaba en clase ya es madre de familia con chalet, jardín, perro y todo. Vamos, que desconecto de vez en cuando y no quiero que la rentabilidad de mi cartera dependa de estar pendiente de "señales" de pinchazo de burbujas o de agotamiento de ciclos. No sólo duermo a pierna suelta, sino que me gusta tomarme vacaciones "bolsísticas" un par de veces al año y esos días estar tranquilo sin consultar cotizaciones, leer periódicos económicos o empapuzarme de otros blogs. 
Bueno, pues como la conclusión final ya os la puse al principio, me despido pidiéndoos comprensión por esta mala entrada, escrita un poco precipitadamente. Seguro que la próxima me pilla más inspirado y es más de vuestro agrado...

sábado, 25 de abril de 2015

Ventajas competitivas

A los españoles nos cuesta ver las bondades de nuestro propio país. La herencia del pasado nos pesa demasiado y eso hace que, a veces, todo lo de fuera nos parezca mejor y no sepamos valorar lo bueno que hay aquí. De todas formas, el viajar y salir fuera nos viene muy bien y nos ayuda a abrir nuestra mente y saber ponderar, con espíritu critico, lo bueno y malo que hay en nosotros como pueblo. Ni somos los mejores (una unidad de destino en lo universal con vocación de imperio) ni lo peor de Europa (un país miembro de los PIGS). Somos una potencia media, sin recursos naturales, que debe trabajar "muy mucho" para conseguir los estándares de vida del primer mundo.
Hoy toca hablar de las ventajas competitivas que tiene nuestro país respecto a las naciones de nuestro entorno. En qué somos realmente excelentes, para invertir en ello. Se trata de ver en qué tipo de empresas tiene España un "moat" significativo que hace que destaquemos. A mí, después de una amplia reflexión, se me ocurren tres sectores:
1. Sector bancario. España tiene dos de los bancos más grandes de la zona euro (Santander y BBVA) y una banca mediana muy eficiente y competitiva. Esto no era así hace algunos años, pero nos hemos reciclado, reformado, reestructurado y fusionado. A decir verdad, el resultado, gracias también a las abundantes ayudas públicas recibidas, ha sido bastante bueno. Además, los grandes bancos están apostando fuertemente por la innovación, las nuevas tecnologías y la digitalización. Esto hace que estemos en los albores de una especie de Silicom Valley español (un poco más modesto, a decir verdad) pero donde hay decenas de miles de puestos de trabajo de alta cualificacion en juego, en temas como BIG DATA. ¿Habías oído hablar antes de ello?
2. Ingeniería civil y ferroviaria. Me hace mucha gracia ver como algunos desprecian a la universidad española. Y luego resulta que los ingenieros, médicos y enfermeras (por citar tres sectores en que somos punteros) son de los mejores del mundo. De la sanidad me ocuparé en el punto tres. Ahora hablaré de cómo las empresas de ingeniería civil y ferroviaria españolas son la "creme de la creme". Acabo de leer que ACS se ha adjudicado el tranvía de Toronto (27 estaciones) por más de 3.000 millones de euros. Puentes, canales, ferrocarriles, metros, autopistas, estas son algunas de las obras en concurso que ganamos, una y otra vez, a nivel mundial. Nuestras empresas constructoras y de ingeniería son un prodigio en tecnología punta y eficiencia. Podría citar a las renovables también, pero en este sector hubo burbujon y quedamos tocados. En cambio, en los otros sectores de la ingeniería no lo ha habido y conservamos nuestra supremacía internacional. 
3. Sector sanitario. Aquí mis conocimientos son un poco mas justos, pero sé que en Madrid y Barcelona, sobre todo, hace años que existe un cluster sanitario donde empresas privadas y hospitales públicos trabajan conjuntamente para dar un servicio de primer orden. ¿Por qué si no los nórdicos y centroeuropeos se empadronan en España para ser operados por nuestra sanidad? Que nadie lo dude: somos uno de los países con mejor sanidad público-privada del mundo. Y con un coste para el contribuyente muy llevadero..
En fin, de estos sectores iremos hablando en próximos post. Por ahora, lo pongo como reflexión general. No sea que se cumpla en nosotros el ya clásico proverbio: "en casa del herrero, cuchillo de palo" y estemos buscando fuera la excelencia que tenemos, a un tiro de piedra, en la bolsa española...

miércoles, 22 de abril de 2015

Riesgos y oportunidades en ENAGÁS (parte II)

España se está convirtiendo en un importante hub de metaneros. Más de la mitad de las operaciones de descarga, gasificación y vuelta a cargar de GNL (gas natural licuado) a nivel mundial tienen lugar en nuestro país. Esta actividad la realizan muchos grandes metaneros, que vienen y descargan, mientras buscan comprador para su gas, hacen otra serie de cargas y recargas en otros lugares, y luego vuelven a pasar por nuestras plantas regasificadoras para coger de nuevo el gas que trajeron, previo pago de un peaje. 
España, con un total de siete plantas regasificadoras (cinco de las cuales son de ENG) es el país de Europa con un mayor número de ellas. Además, están muy bien conectadas entre sí con 11.000 km de gaseoductos y con tres almacenamientos subterráneos. Esto, y su posición geoestratégica, hace que esté en el lugar y con las condiciones idóneas para ser un referente en el transporte internacional del GNL.
Y no ha sido siempre así. Este fenómeno, que crece año tras año, ha venido a suceder desde hace menos de un lustro. Es una gran ocasión de rentabilizar nuestras infraestructuras y de poner en valor unas regasificadoras sobredimensionadas y que ya han encontrado su razón de ser.
Además, a España llegan dos gaseoductos de los yacimientos de GNL del Norte de África, que constituyen una alternativa necesaria para diversificar los suministros europeos y no hacerlos tan dependientes del gas ruso. Para que esto realmente sea así, habría que aumentar las conexiones gasisticas con Francia. Hace unos años era escéptico, pero después de la próxima inauguracion de la interconexión que duplica nuestra capacidad de intercambio eléctrico con el país vecino, aumentar las del gas lo veo totalmente factible.
Además, ENAGÁS se está expandiendo internacionalmente, participando en nuevas infraestructuras como regasificadoras, gaseoductos o incluso comprando, con otros socios, redes enteras como la de Suecia.
En este sentido, la compañía está bien orientada y se ha de esperar de ella incrementos de beneficio en el futuro. Moderados, pero ininterrumpidos. Los que nos gustan a los que practicamos el B&H.
ENAGÁS es como REE, pero desde mi punto de vista, mejor. Está también en un sector estratégico, pero menos dada a una intervención directa en caso de una victoria del populismo (además, el Estado posee sólo un 5% del capital a diferencia de REE, en la que tiene el 20%). Los ingresos están sujetos a regulación, es cierto, pero a diferencia de la electricidad, en el gas no hay desfase de tarifa ni deuda gracias a los cambios recientemente introducidos. Ya veremos como termina todo el lío de la tarifa eléctrica, los peajes y las renovables.
Por todo lo dicho, ENG es una empresa con grandes oportunidades de futuro, pero no exenta de riesgos. Como todas las inversiones dignas de tal nombre.
¿Te apuntas a invertir en ENG? ¿Está ya en tu cartera? Mira no nos pase lo de INDITEX, que a 50 EUR hace unos años nos parecía cara. Y, además, ENG tiene una buena RPD...

domingo, 19 de abril de 2015

Riesgos y oportunidades en ENAGÁS (parte I)

El próximo día 21 publicará sus resultados de Q1 Enagás. Es unos de las pocas compañías grandes españolas que lleva camino se constituirse en aristócrata de los dividendos ya que tiene en su haber más de un decenio subiéndolos ininterrumpidamente. Por eso es una de las empresas más presentes en las carteras de B&H y, por tanto, de las más estudiadas por técnico y por fundamentales. No es el objeto de esta entrada hacer un análisis de este tipo y, precisamente por ello, me he querido adelantar a la presentación de resultados de Q1. Lo que pretendo es reflexionar sobre los riesgos y oportunidades de esta empresa, de acuerdo con su trayectoria en los últimos años y la situación del mercado ahora y la que se puede esperar en el futuro.
En cuanto a los riesgos, desde mi punto de vista, no están ni en su internacionalización (donde ha sido muy prudente, invirtiendo en países con seguridad jurídica y sistemas democráticos y estables aunque no estén necesariamente en el Hemisferio Norte). Tampoco el riesgo es de tipo "regulatorio" ya que va sorteando reforma tras reforma del sistema gasístico y su beneficio apenas se resiente. Desde mi humilde parecer, los riesgos se concentran en la propia empresa, afectando a dos ámbitos muy distintos:
1. Su elevadísima deuda. Una y otra vez, Enagás hace públicas sus exitosas emisiones de deuda, donde sus bonos alcanzan mejor calidad crediticia que los del mismo Reino de España. Pero esto no tiene por qué ser siempre así. Podría darse el caso de que la deuda se convirtiese en una pesada carga como le ha ocurrido a Telefónica. Bastará con que llegue una "hora bruja", como a TEF en 2012, donde se concentre un corte de liquidez con un recorte del dividendo (hay que recordar que el "pay out" de ENG es alto, del orden del 70-80%) para que los inversores salgan espantados y de joya (¿ya nadie se acuerda de cuando TEF era la joya de nuestras carteras con un incremento continuo del dividendo?) pase a ser bisutería corriente... En fin, aquí lo dejo para que sigamos meditando sobre esto.
2. Su equipo de gestión. Enagás es una de las empresas de IBEX donde más se manifiesta el fenómeno de puertas giratorias entre política y empresa. Basta ver la composición de su consejo. Están todos, los de izquierdas y los de derechas. Es un escándalo y cuando veo las altas y las bajas de consejeros me da ganas de que gane PODEMOS y echen a toda esta casta de chupópteros. Y eso de que "el beneficio y el dividendo suben luego se les puede dejar porque lo están haciendo bien" es, cuanto menos, cuestionable. Subiendo deuda al ritmo que lo hacen yo también llevaría cualquier empresa bien. Así cualquiera.
Si os digo la verdad, creo que ENG debería ser una de las grandes posiciones de mi cartera. Pero hoy día no lo es. Hay algo en mí que se resiste a ello. Y eso que veo oportunidades claras en su negocio, de las que hablaremos en la próxima entrada.
Para los que me seguís en el blog, nunca he mandado "deberes" para hacer de una entrada a otra. Hoy es domingo y mis hijos los están haciendo (soy de los que creo en los "homeworks" y en la cultura del esfuerzo, trabajo y sacrificio). Pues por una vez voy a hacer de profesor en este blog y voy a mandaros una tarea. Voy a poneros una imagen sobre las infraestructuras más importantes de ENG que nos da la propia empresa. Mirando la imagen y leyendo un poco a los analistas económicos uno se da cuenta de las gigantescas oportunidades que tiene para el futuro. ¿Sabéis cuales son? Jajaja, Parece una adivinanza. Hasta la próxima entrada...




jueves, 16 de abril de 2015

Simplificar la operativa

De vez en cuando es bueno reflexionar y analizar lo que hacemos en este mundo de la bolsa y hoy toca hablar un poco de nuestra operativa. De nuestro día a día frente a los mercados, de lo que hacemos y dejamos de hacer. En esto no hay recetas mágicas, cada maestrillo tiene su librillo y me limitaré a mostrar lo que llevo haciendo ya desde hace muchos años. Concretamente desde 1996. Con el tiempo he ido sumándome a todas las facilidades que dan las nuevas tecnologías, aunque ya desde esos años las usé con fruición. Bueno, allá van unos consejillos para el que le puedan servir: 
-Lo primero, tener en cuenta que una operativa de B&H no significa "comprar y olvidarse", sino más bien "comprar y vigilar". Para mí, vigilar significa echarle una ojeada a los mercados en la apertura del IBEX, en la apertura USA (que coincide más o menos con la de LATIBEX), en el cierre del IBEX y en el cierre USA. Unos cuatro chequeos diarios. Pero no más. No estoy pendiente de subidas y bajadas, de las lógicas oscilaciones del mercado. No me obsesiono con la rentabilidad de la cartera por coste y valoración.
-Vigilar cada uno de los valores de mi cartera significa leerme los resúmenes trimestrales y las cuentas anuales de cada uno de ellos. También me gusta leer lo que opinan de esas cuentas analistas, foreros y blogueros. Después me formo mi propia opinión.
-Sólo he tenido dos broker en mi trayectoria en bolsa. El actual es ING (Renta 4). 
-Una de las claves de la rentabilidad de esta operativa es hacer pocas operaciones de compraventa anuales. No más de una por cada 10.000 Eur de cartera. Este cálculo lo hice hace tiempo y no es arbitrario. Si a alguien le interesa, lo puedo poner en un comentario.
-Una vez al año calculo el YOC de cada posición, sobre todo si ha habido hechos relevantes como una subida del dividendo. En las empresas de fuera de la zona euro cada año cambia el YOC al cambiar la cotización de su moneda.
-No tengo mil tablas de Excel y de seguimiento de las inversiones. En esto lo importante es la constancia, que sea sencillo y que no te lleve mucho tiempo.
-Al precio de compra de las acciones no le quito los dividendos recibidos.
-No hago estimaciones futuras de dividendo más allá del año actual, y mucho menos del precio futuro de las acciones.
-No tengo objetivos para el valor de cartera ni de revalorizaciones de cada posición.
-Tengo un objetivo global para el YOC de mis inversiones en bolsa de un 8% anual. Sólo por lo que recibo de dividendo y similares.
-Tengo varias empresas "bajo el radar" a las que sigo diariamente. Antes de comprar un valor, la empresa ha debido pasar por lo menos un año en esta situación.
-El tiempo que transcurre entre cada movimiento de compra (en alguna ocasión ha sido de venta al rotar cartera) lo dedico a preparar la próxima compra. Selecciono una de las que tengo en seguimiento, miro los pros y los contras, leo los análisis de expertos en varios blogs, páginas web y foros. Aunque sea una acción española busco en inglés qué dicen los analistas del otro lado del charco. Con lo que leo, veo y oigo me formo mi propia opinión, que meto en el "congelador" unas semanas para que pase el filtro del tiempo. Nunca compro en plan impulsivo sin pasar el tamiz de ponderar arriba y abajo la decisión tomada. Esto no es trading, donde el tiempo vuela...
-Reinvierto los dividendos, o no, en función de mi liquidez y de la situación del mercado.
-Los scrip los acepto, o no, siguiendo esos mismos criterios. No soy inflexible y vario mi opinión en función de las circunstancias.
-Nunca jamás pierdo el sueño por un valor o una inversión. Si me preocupa algo me planteo una rotación de cartera y si la veo la hago rápidamente. Al igual que las compras me las pienso muy mucho, las ventas (rotaciones de cartera) las ejecuto de inmediato. Aquí no hay tamiz del tiempo.
En fin, mi querido lector, estos son algunos de los consejos que se desprenden de mi operativa B&H. Podría seguir pero no te quiero aburrir. Aquí, cada uno, tenemos nuestras "cadaunadas"
¿Tú cómo lo haces?
Recibe un fuerte abrazo de mi parte.
Julio

lunes, 13 de abril de 2015

Ascenso y caída de Duro Felguera

Hoy trataremos de reflexionar un poco sobre esta compañía y el papel que juega, o jugaba, en muchas carteras. No pretendo dar una exhaustiva explicación sobre los pormenores de la misma, qué pasa con su autocartera o hacia donde se dirige la cotización. No la tengo en mi porfolio, por lo que mi seguimiento siempre ha sido lejano y los comentarios que he leído de ella han sido incompletos y parciales. No me encuentro en situación de recomendar a nadie de si debe comprarla, venderla o mantenerla. Además, hay multitud de foros con muy buenos análisis. Pero ya sabéis que me gusta sacarle punta a todo y sí que estoy interesado en añadir un par de cosas.
Lo primero es que desde hace un montón de años, en Internet siempre ha habido forofos y detractores de MDF. Y los sigue habiendo. Nada ha cambiado aparentemente. Digo "aparentemente" porque sí que está habiendo un movimiento de salida del valor, paulatino, como un goteo, por parte de personas que publican sus carteras con el buen propósito de que nos sirvan de referencia y conocer su operativa. La mayoría de las salidas están siendo con pérdidas lo cual afecta indudablemente a la rentabilidad de las mismas. Ya sabéis lo que opino de las rotaciones de cartera. Hay que hacerlas cuanto antes y sin dudarlo. Pero cuando se sale de un valor en pérdidas parece que algo se ha hecho mal. Si un valor elegido para B&H hay que rotarlo en pérdidas, porque si lo mantenemos perdemos coste de oportunidad por su baja rentabilidad presente o futura, es que ha habido un error en su estudio o un desastre en su contabilidad tipo ENRON. Veamos cuales han podido ser las causas de la deficiente valoración:
1. Duro Felguera no es una gran empresa. Si nos imaginamos España dentro de 20 años, puede pasar perfectamente su desaparición. Sus números son modestos y aunque es un valor líquido para pequeñas cantidades, nunca ha sido elegido por ello por grandes fondos. Tampoco es un valor especulativo precisamente por su bajo volumen y la previsibilidad de su negocio (se trabaja en lo que se tiene en cartera, por lo que conoces un año antes, por lo menos, qué volumen de actividad va a tener).
2. Siempre ha dado una RPD alta, pero esto se debía a unos márgenes bastante inflados. Era suficiente con mirar los márgenes de la competencia para darse cuenta que no eran sostenibles en el tiempo estando en el mismo negocio.
3. Su negocio está basado en grandes proyectos, esto es, en un puñado de adjudicaciones cada año. Demasiado dependiente de la voluntad de unos pocos. No es un valor para entrar y "olvidarse".
4. Si se mira la estructura de la empresa y del negocio, hay ciertas disfuncionalidades. Digamos que la empresa arrastra una serie de talleres y factorías de su actividad tradicional con los que no sabe qué hacer y que son un problema.
5. En la estructura del accionariado hay varias "familias" pero no con muy buenas relaciones entre ellas, donde se toman decisiones que no siempre son lo mejor para la empresa (por ej., compra del 10% a una de ellas para autocartera). Digamos que por estructura de accionariado se parece más a un negocio familiar que a una gran empresa o una multinacional.
Todo esto me hizo ver claramente que no era un valor para mi cartera. Lo tenía como algo evidente y lo sigo pensando. Me sorprendía que en foros de seguidores del B&H se recomendase. Incluso lo hacían algunos seguidores de la inversión VALUE. Parece que ya se van desilusionando, pero quizá hayan arrastrado a muchos que no saben si salirse ya, en pérdidas, o esperar a una remontada que no llega. Y mientras, y esto es lo peligroso para nuestra filosofía, el YOC disminuye inexorablente. Y no hay pistas de que pueda remontar.
Aunque he querido titular este post "Ascenso y caída de MDF", creo que esta perspectiva es sólo válida desde nuestro punto de vista, sobre todo de los que siguieron algunas carteras erróneamente. Desde el punto de vista de la empresa, MDF ni sube ni baja, ni asciende ni cae. Ellos van a lo suyo y no han engañado a nadie. Siempre se han mostrado como lo que realmente son.
Y tú, querido lector, ¿tienes MDF en cartera? Y si es así, ¿la vas a mantener? ¿Te has planteado venderla? Suerte con lo que decidas, tienes todo mi apoyo, ya lo sabes...

jueves, 9 de abril de 2015

El accidente griego

Este Jueves se cumple el plazo de devolución de un importante préstamo del FMI a Grecia. En principio podrá pagarlo, pero el nivel de incertidumbre hoy día es máximo. No sólo por la pésima diplomacia desplegada por el país heleno (y eso que la última visita a Rusia no la considero un error sino un tanteo), también porque ya están todas las cartas en la mesa por parte de los principales actores implicados. Los que tienen que pagar (la UEM) no quieren soltar ni un euro si Tsipras no detalla unas reformas realistas que garanticen su devolución. Y el primer ministro griego juega al gato y al ratón con el fin de conseguir unas ventajosas condiciones de financiación que no llegan. Y mientras tanto, se les agota el tiempo y el dinero. Es cierto que pueden sacar más liquidez de empresas públicas y de aplazar el pago a proveedores. Pero yo creo que el "accidente" es inevitable. Puede retrasarse unos días o unas semanas, pero al final el gobierno griego va a tener que mover ficha. Los bancos helenos están exhaustos. El control de capitales se acerca y la gente saca el poco dinero que les queda (yo también lo haría). El país ha caído en recesión y disminuye la recaudación. Tarde o temprano se tendrá que recortar, o en las nóminas y pensiones, o declarar un impago. No hay otra salida. El gobierno griego se está ahogando con su propia soga, con sus propios errores e indeterminaciones. La pelota está en su tejado. 
Y mientras, yo reflexiono sobre cómo puede afectar lo que pase a mis inversiones. No soy un especulador y no me preparo para ganar dinero, que podría hacerlo. Me conformo con no perderlo. En este sentido, hasta el BoE esta haciendo planes contingentes por lo que pueda pasar. 
Está claro que un impago de Grecia iría unido a su salida del Euro. Por tanto, tengo que tener en cuenta que:
   1. El interés que pagan los bonos soberanos de los países periféricos subirá. 
   2. La cotización de muchos bancos bajará. 
   3. El selectivo español, que está muy bancarizado, lo notará más. 
   4. Todos los que tienen deuda griega lo sufriran en sus balances, por ejemplo el BCE
   5. Se tensionará el mercado de renta fija a todos los niveles: gobiernos y empresas
   6. Los particulares también lo sentirán. Habrá restricciones en los mercados de capitales.
   7. Los países periféricos nos miraremos unos a otros pensando quién será el siguiente. 
A mí me afectará, no cabe duda. Pero al no tener ni bancos ni aseguradoras creo que menos que a los que sí los tienen en sus carteras. 
Estoy preparado para un accidente griego. Y tú, ¿estás preparado?...

lunes, 6 de abril de 2015

Una ocasión de inversión contrarian: Brasil

Muchas veces tenemos la sensación de que no lo estamos haciendo bien en bolsa por estar un poco "parados" mirando como los precios de las acciones suben y suben. Nos gustaría estar "en la brecha", no digo haciendo trading pero sí comprando acciones que después subirán un 10 o un 20% y felicitándonos por la gran compra. Pero esto del B&H no funciona así. Lo normal es ver estas subidas "cohete" desde la barrera, limitándonos a seguir de cerca la situación. Y, por supuesto, reuniendo liquidez para las próximas compras. 
Pero esto no significa que haya que estar mano sobre mano. Debemos permanecer siempre vigilantes, buscando acciones que se hayan quedado rezagadas por el motivo que sea y mercados que lo estén pasando mal, coyuntural o estructuralmente. Entre estos últimos está Grecia, donde es de locos meter un solo euro con nuestra filosofía. Pero entre los que tienen un problema coyuntural, más bien de crecimiento, está Brasil. No digo que el país no tenga también problemas estructurales, como la corrupción. Pero va a salir del bache seguro. 
Por si no estáis siguiendo las noticias sobre este gigante, Brasil lleva unos años parado después de los grandes crecimientos de la era Lula. Se ampliaron las clases medias y varios millones de personas empezaron a consumir, saliendo de la pobreza. Brasil dio en el pasado decenio un gran salto adelante. Pero llego el fin de ciclo, la parada en el PIB, la inestabilidad política y los problemas. Quizá el caso más representativo sea el de su empresa insignia, PETROBRAS. Está al borde del colapso por la mala gestión, la corrupción y los bajos precios del petróleo. Y si se hunde Petrobras, cae parte de la banca y otras muchas empresas por el efecto arrastre. Esto también ha hecho que se haya depreciado su moneda, el real brasileño. Los comentarios de muchos analistas son más bien pesimistas aunque yo creo que remontarán y saldrán a flote. Seguro. Pero esta situación me recuerda mucho a la de España en 2012. Había una empresa sistémica al borde del abismo (BANKIA) y hasta los siemprealcistas estaban callados. Parecía que todo se iba al garete, pero era más una sensación que una constatación. Las empresas grandes y fuertes seguían siéndolo, excepto BANKIA, claro está. Era el momento de la inversión CONTRARIAN en España, igual que ahora lo es en Brasil. Hay que estar muy atento de las señales y estas ya me dieron la voz de alarma hace tiempo. ES EL MOMENTO DE IR DE COMPRAS POR BRASIL. Su moneda está hundida, por lo que las compras, ya de por sí muy baratas por el bajón del BOVESPA, lo serían para nosotros aún más. Es la hora "bruja", la ocasión de entrar a saco, de invertir toda esa liquidez que nos quemaba en las manos. No sé cuanto tiempo estará abierta esta "ventana" de compra, pero hay que aprovecharla antes de que se cierre. 
Pero esto no significa que haya que comprar cualquier cosa de cualquier manera. Si tenemos los deberes hechos, las empresas estudiadas y la estructura de ese mercado analizada, estaremos en situación de entrar en una o varias posiciones a buen precio. De ese que nos permitirá, en el futuro, tener YOCs de dos cifras. Y si nuestro broker no nos deja comprar en la Bolsa de Sao Paulo no pasa nada. Para eso tenemos el LATIBEX y otras bolsas donde cotizan empresas brasileñas. 
Claro que cuesta invertir en estos momentos en Brasil, cuando todos los comentarios destilan pesimismo. Claro que cuesta ir en contra de lo que hace la mayoría de la gente. ¡Por eso se llama inversión CONTRARIAN! Sin riesgo no hay beneficio. Yo, desde luego, no estoy en bolsa para conformarme con un 2-3% en Santander. Puedo consolarme subiendo artificialmente el YOC de esa inversión descontando del precio de compra los dividendos. Lo que puede ser legítimo en otras empresas, en Santander no lo es, ya que no daba dividendo, hacía ampliaciones de capital liberadas. Y de esos lodos tenemos estos barros. Bueno, los tienen los que posean acciones de ese banco con ese YOC. 
Al grano: es el momento de entrar en Brasil. Y no a través de un fondo o un ETF que quizá este "pillado" por tener PETROBRAS. Quizá el buque insignia de la economía brasileña se vaya al carajo. Pero, desde luego, hay un montón de empresas sólidas y rentables en Brasil que no se van a ir. En esas entraré, dependiendo de mi liquidez. Y tú, ¿no te animas? ¿No quieres aprovechar la oportunidad?...

viernes, 3 de abril de 2015

Reflexiones políticas

He querido esperar un par de semanas desde las elecciones andaluzas para oír todo tipo de comentarios a analistas y políticos y para reflexionar sobre lo que ha sucedido. Lo primero que me ha llamado la atención es que mucha gente de Madrid no entiende por qué han vuelto a ganar los socialistas. Creo que basta con haber vivido una temporada en esa comunidad para comprenderlo perfectamente. Desde la distancia se ven las cosas de otra manera, no digamos si está sesgado por los medios de comunicación de un claro signo, que ven la realidad a través de su prisma político. Pero no es esto en lo que quería centrarme. Me gustaría hacer una reflexión en voz alta sobre el ascenso de los nuevos partidos políticos y el nuevo escenario generado. 
El que la gente participe en un proceso político y que todo el mundo se sienta representado por un partido conforme a sus ideas yo lo veo positivo para el país. No me parecen muy democráticas las  polarizaciones tipo "o conmigo o contra mí " que pasan en algunos países cuasi dictatoriales tipo Venezuela, Rusia o Irán. También es a lo que tendía el proceso secesionista catalán antes de la irrupción de Podemos. Me gusta la pluralidad y creo que es buena para el sistema. Pero requiere ponerse a hablar el día después de las elecciones, y a eso no estamos muy acostumbrados en la piel de toro. Debido a nuestra historia y a nuestro carácter nos cuesta mucho llegar a consensos. Nos sentimos más cómodos con el bipartidismo. Pero los nuevos tiempos marchan en otra dirección. 
También es interesante comprobar que las nuevas opciones políticas tienen un techo, y que se van a ver obligadas a negociar con las antiguas si quieren significancia en la escena actual. El hablar y negociar es bueno, tanto para los antiguos como para los nuevos. Coger todo el poder de golpe como le ha pasado a Syriza en Grecia, sin experiencia de gobierno, puede llevar a un escenario de contradicciones permanentes, a ser el hazmerreir en Bruselas, a que tus ciudadanos retiren los depósitos de los bancos y a quedarte sin dinero en pocas semanas. Veremos lo que pasa cuando no puedan pagar ni nóminas ni pensiones. GRECIA es un polvorín que está a punto de explotar. 
Pero esto no creo que suceda en España. La economía está creciendo, y aunque hay mucha gente que no lo nota, no parece que esto lleve a una mayoría de la opción populista. Máxime cuando han aparecido otras opciones moderadas distintas a los partidos tradicionales con las que se puede castigarles por la corrupción. Lo mejor para regenerar a un político no es meterlo en la carcel, es apartarle a él y sus amigos del poder. 
Sé que mis reflexiones no serán compartidas por muchos. En esto de la política cada uno tenemos una visión. Pero para que esto marche tenemos que ser capaces de hablar los unos con los otros y llegar a opciones de consenso. Y no hay nada mejor que la aritmética postelectoral para ello. Vamos a enseñar a nuestros políticos a sumar el día despues de las elecciones. Porque si no, lo tienen crudo, muy crudo...